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過去几年在共享經濟風口之下，共享過夜受到越来越多人的关注，成本大量涌入，行業鼻祖爱彼迎也迎来高光时刻，其在2019年投后估值一度高达300亿美元。可是猝不及防的百家樂版路,是，一场突如起来的疫情，导致全球参观“暂停”，公司業务蒙受大幅低落，甚至一度波及到公司的上市计划。如今，爱彼迎的估值已掉落至180亿美元，近乎腰斩一半。
回望2019年前，爱彼迎一贯处于持续亏损的状態，但成本市场并未因此而吝啬，给公司的估值可以说是一块儿高歌猛進，可是，缘何經历一场突入其来的疫情就让公司市值蒙受大幅缩水？這背后，究竟是疫情冲击所致？還是成本回归理性？该如何看待共享過夜這個赛道，又该如何看待爱彼迎的真实價值？
共享民宿赛道丧失吸引力，线上酒店龙头彰显高韧性
在2019年前，公司固然面临亏损但估值仍然一块儿走高，這背后更多的是成本對行業前景的看好。
從亏损角度来看，2019年前，爱彼迎近年亏损主若是由于成本端的業务扩展需要，公司在平台斥地和营销上采用爆發式投入。依照爱彼迎的招股书，迩来3年，爱彼迎都是净亏损状態，且亏损额逐年递增，2019年净亏损6.743亿美元，是2018年净亏损的40倍。而最首要的支出项目是运营支持、產品斥地和销售成本，近三年公司在這3部分的支出高达主营業务成本的2.5~3倍。可见，公司為了與更多房东建立合作关系和吸引消费者，對其產品和業务持续扩大投资，從而造成了“入不敷出”。
可是，這種亏损的背生薑貼,后，更多的表示的是公司在投產期时為了成长需要而举办的必要投资，因此市场预期该投资會带来更多的订单和更强劲的經营活动現金流量，在此背景下，一块儿高举高打的爱彼迎也在2019年斩获了高达300亿美元的估值。
实际上，高投入之下爱彼迎得到的成绩也十分喜人。得益于共享過夜模式下强劲的全球需求，公司在2019年前的業务范畴持续处于快速扩展阶段。据招股书显示，到2019年，公司净预订的夜晚和體验数為3.27亿，较上年同比增长31%；总预订價值（GBV）约為380亿美元，同比增长29％；收入為48亿美元，同比增长32％。总预订價值和收入的激增创造了更快的經营活动現金流流入。2016年公司經营活动自由現金流实現由负转正，2016~2018年經营活动自由現金流复合增长率高达128%。不過，在2019年公司启动了對中國在内等國家的新產品和增长计划投资，進一步加大成本端的输出力度，导致現金流短期内显現急剧低落。
因此，固然爱彼迎利润暗示不佳，不過大多数投资者认為公司订单金额的激增验证了共享過夜模式的可百家樂戰略,行性，该模式存在长期發展活力，因此市场也给出了较高的估值。
可是，突然暴發的疫情使得爱彼迎2019年前新增的投资付诸东流。疫情下人们對于旅遊短租和社交的需求急剧下滑，令公司業务蒙受冲击，企業谋齐截度到了生死存亡的关口，数据显示，2020年1-9月公司净预订的夜晚和體验数為1.47亿，同比低落41%；总预订價值（GBV）為180亿美元，同比低落39％。此外财报同时显示，2020年1~9月，爱彼迎净亏损6.969亿美元，同比亏损翻倍。即使公司缩减范畴，例如将1~9月广告支出同比减少4亿美元，且解雇1/4的员工，利润面仍然在持续恶化。
由于疫情影响，政府机构颁布条令限制旅遊和出行导致市场需求急剧下滑，即便疫情缓和，政府的限制出行条令解除，人们出于安全考虑也會减少出行，消费者對公司產品的需求，出格是與跨境参观有关的產品，在相當长的一段时辰内仍會处于低迷状態。爱彼迎所提倡的共享過夜模式正面临從所未有的發展逆境。
在全球疫情并未得到完全控制之下，市场预期爱彼迎的订单金额将會進一步下滑，公司的共享過夜模式的可持续性受到质疑，成本纷纷用脚投票，爱彼迎的估值也迎来了大幅缩水。
此外，對比竞争對手，爱彼迎的估值也進一步反应了成本在疫情下對共享過夜模式的不认可。從在线参观社（OTA）和传统酒店来看，市场對這些企業的预期出格是龙头企業亦明显好于共享過夜。2020年11月，Booking Holdings和万豪酒店的股價已光复到挨近2019年同期股價，而爱彼迎的估值却并没有显現同步显現好转。
2019-2020年Booking Holdings（上）和万豪酒店（下）股價走势圖
從業务特點来看，共享過夜的优势在于其能供应多元化的過夜环境、個性化的处事及其独有的社交属性。相反，美國酒店的连锁化率达到约70%，酒店的品牌优势明显且标准化程度高，标准化处事流程意味着房間的消毒和卫生环境更有保障，同时酒店房間不具备社交属性。
在疫情下，這些特點反倒成為共享過夜模式的错误谬误，拖累爱彼迎的增长趋势，甚至使得公司陷入經营危机avmovie,。共享民宿模式下由于房源為房东個人房屋，消毒和卫生情况参差不齐，對消费者的健康缺乏强有力的保障；别的，房东與乘客的频繁接触會增加沾染的危险系数，房东也會减少和避免房屋出租。疫情對民宿房源的需求和供给端都產生不利影响。
因此，酒店的業务特點更能契合疫情對于出行和過夜的哀求，而爱彼迎实行的共享過夜模式不能适应疫情下消费习惯的变革。爱彼迎作為共享過夜行業的龙头都已陷入逆境，這是否是意味着共享民宿的黄金时代已结束了呢？
疫情下業务复苏進程痴钝，错失中國市场先机竞争力待提升
對比全球旅遊業在疫情下的停滞状况，中國市场的旅遊業暗示出了较高的光复弹性，而爱彼迎的暗示却與國内走势脱節。在欧美市场節奏放缓的情况下，共享過夜首要平台的强势光复证明了中國旅遊市场的有力复苏。依照國家信息中心的数据显示，自3月中旬开始，國内旅遊处事業转入防控型复工阶段，共享過夜首要平台（途家、爱彼迎、小猪等）总计的交易额，订单量、接待人次等都显現回暖。但是，依照AirDNA的数据，爱彼迎3月中國的订单量环环比2月无增长迹象，直到4月才开始复苏。
依照前瞻财富研讨院整理数据，從房源量、用户量、融资额等综合情况来看，中國共享過夜行業已初步组成三级梯队市场格局。其中途家、爱彼迎、小猪這三家企業处于行業第一梯队，途家稳居第一。爱彼迎作為全球同線上骰子遊戲,享過夜行業鼻祖，其融资总额和企業估值均领先于中國共享過夜企業，但因進入中國市场较晚，爱彼迎的發展落后于途家網、小猪等本土企業。
首先，當然爱彼迎死力推广它的品牌，但是在房源上不占优势。据艾媒数据中心报告显示，從2020年1月中國首要民宿预定APP覆盖渗透率来看，爱彼迎覆盖渗透率跨越跨過其他同类型APP不少，达到0.7%，而途家民宿和蚂蚁短租分袂為0.084%，0.027%。可是，2020年，途家在中國持有的房源约為230万套，远远多于爱彼迎的房源数量。當然爱彼迎對比其他民宿竞争對手具有更高APP覆盖渗透率，但是较少的房源限制了收入增长，显現了高开低走的场所场面。
其次，爱彼迎對中國用户习惯和心理了解不深，等闲激起用户的相信危机。爱彼迎被曝出“毁房事件”和“针孔摄像机门”等负面消息。當然對于民宿平台此类事件难以避免，但是蚂蚁短租等着力解决房东與房客的相信问题，例如将房客的身份验证流程改為预订前验证，而爱彼迎對于负面消息的应對迟钝，例如“针孔摄像机门”爆發的第二天下午爱彼迎官方微博才给出回应。
最后，國内竞争對手实行“風致+处事”的模式，增强房东對其產品的操纵粘性。途家、小猪等给房东供应类似于公寓、酒店的标准化处事，比如房間打扫、布草洗涤，而爱彼迎對于用户的住前、住中、住后的各环節很少举办干與@干%x7妹妹P%涉@。
总的来说，對比途家、小猪這些短租平台，爱彼迎没有足够的房源，未能创建精采的品牌形象，也没有供应高质量的增值处事，使得爱彼迎與中國市场渐行渐远。
小结
從估值角度来看，由于公司開眼頭,的EBITDA為负数，分歧适直接操纵EV/EBITDA指标，考虑到經营活动現金流也是公司利润的重要掂量指标之一，我们改用EV/經营活动現金流的统计口径来雷同测算企業價值倍数。2019年，爱彼迎的企業價值倍数為146x，而Booking Holdings和万豪酒店的企業價值倍数仅仅為23x和35x左右。這说明公司的估值明显高于在线参观社（OTA）和传统酒店。但是，從市销率来看，爱彼迎為3.75x，Booking Holdings和万豪酒店分袂為5.72x和7.82x。两個指标显現背离，爱彼迎的企業價值倍数最高，這是因為公司前期扩展的大量成本端投入，盈利能力较弱；但是市销率最低，因為市场认為公司的收入范畴存在“天花板”，在未来不會有明显的增长。
當然爱彼迎現在估值缩减為180亿美元，但紧张的現金流和未来業务的投资需求又倒逼公司不得不谋求上市。從公司發展路径来看，抗老化保健食品,未能借助中國市场实現逆袭，是爱彼迎最大的败笔之一。爱彼迎在中國的品牌形象和房源斥地没有做好，错過了盘踞中國市场的最佳机遇，剩下的大多是惆怅的日子。如果疫情的持续时辰迟误，爱彼迎上市那一刻的價格很有可能就是它最后的峰值。 |
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發表於 2021-3-22 15:04:48
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